万博体育中国信达首席研究员：2025年不良资产聚焦地产不良2024年，我国经济增长实现预定目标，同时伴随新旧动能转换加快和外部环境变化带来的不利影响加深，宏观各部门资产负债表深刻调整，不良资产处置、问题企业纾困、存量资产盘活需求旺盛。2025年，金融资产管理公司进入改革发展新阶段，将进一步强化功能定位，为防范化解风险和服务实体经济发挥更大作用。
近三年的中央经济工作会议均将有效防范化解房地产等重点领域风险作为年度重点任务。2024年，面对各类风险交织和相互影响的形势，风险化解思路更加完善。一是将房地产风险化解放在首位，明确提出稳住楼市，通过稳住经济金融核心价格，稳住金融和实体经济部门资产负债表。二是风险化解更加注重统筹安排，增加用于风险化解的公共资源。新增10万亿元化债资源，夯实地方政府及地方融资平台资产负债表；人民银行设立3000亿元保障性住房再支持地方国有企业收储；财政部等部门支持地方政府使用专项债券回收闲置存量土地和收购存量商品房用作保障性住房，从化解房地产风险入手化解地方债务风险；《国务院关于金融工作情况的报告》提出，稳妥化解重点中小金融机构风险，将中小金融机构化险纳入各省（自治区、直辖市）防范化解地方债务风险一揽子方案；中央经济工作会议提出，用好新增地方政府专项债等政策，着力解决拖欠企业账款问题，阻断债务风险在地方政府和非金融企业之间的传导。
2025年，房地产市场调整进入到第五年，市场进入新稳态的动能持续累积，部分区域的估值逐步趋于合理水平。同时，房地产市场走势仍然受到宏观环境等多方面因素影响。持续用力推动房地产市场止跌回稳，仍将是牢牢守住不发生系统性风险底线的关键任务。
宏观资产负债表调整伴随金融不良资产供给增加。银行加大资产处置力度，拓宽外部处置渠道，提升资产经营能力，提高资产处置效率。2024年，银行业连续第五年处置不良资产超过3万亿元。其中，核销1.33万亿元；对公不良资产批量转让市场成交本息额超过5000亿元；银登中心单户对公和批量个人不良业务成交本息额分别为325亿元和1584亿元；不良ABS发行509亿元，本息费合计3189亿元；以上各项均较上年继续增长。大型银行等健康银行在监管政策支持下，探索转让符合条件的风险资产，金融资产管理公司的功能从处置不良拓展到盘活存量，助力银行提高资金使用效率。不良资产处置是中小银行改革重组的重要环节，通过转让方式集中剥离百亿元以上不良资产包的案例增多，涉及股份制银行、城商行和农商行，金融资产管理公司在其中发挥不良资产剥离和处置双重功能。
2025年，预计金融不良资产转让市场的规模和效率进一步提升。一是随着收购资产范围拓展和市场竞争加强，金融资产管理公司将围绕底层资产和问题机构价值挖掘，增加主动收购和自主处置占比，探索收购未计入不良资产的重组资产和减值资产，从被动型投资转向主动型投资，提升业务价值。二是银行或将加大核销资产转让力度，既能够满足监管要求，也有助于缓释管理压力、平滑经营业绩。三是针对涉房类不良资产规模较大、处置需求迫切的情况，银行和金融资产管理公司将加强处置合作，通过底层资产管理运营来修复盘活价值的交易或增多。
随着经营环境变化、不良资产增加，部分中小金融机构劣变为高风险机构。2023年末，人民银行披露的银行业高风险机构共357家，资产规模7.05万亿元，较二季度末高风险机构数量和资产规模均有反弹。2024年，高风险银行集聚地区均已形成改革化险方案万博ManBetX，按“一省一策”稳步实施。据企业预警通统计，全年解散、合并或工商注销的中小银行数量多达207家。中小金融机构处置具有三个特点：一是合并重组为主要方式，破产数量较少。二是由于风险演化、损失分担等原因，改革重组包括不良资产处置或需要分步、多次进行。三是国有银行改革采用的好银行/坏银行模式在中小银行改革重组中也在运用，“以时间换空间”的化险思路在当前阶段仍然必要。
金融监管总局已连续两年将推进中小金融机构改革化险作为首要任务，2025年强调处置高风险机构要促进治理重塑、管理重构、业务重组，更加注重改革化险的中长期质效。考虑到房地产和地方债务风险暴露及大型企业、普惠金融不良资产增加，中小金融机构风险化解任务仍然繁重。中小金融机构从重组化险到改革发展，无论在整体还是个体层面，都将是较为长期的过程，这为金融资产管理公司带来了持续、多样的业务机会。金融资产管理公司将在监管部门支持下，紧密对接地方政府和有关机构，相机开展投资业务和中间业务，深度支持中小金融机构改革化险。
并购重组是结构调整和企业纾困的重要手段。2024年，监管部门推出多项政策支持上市公司并购重组，提高制度包容性。全年A股IPO数量仅100家，不足上年三分之一，非上市企业股权投资也需要更多地通过并购重组实现退出。2024年下半年开始，中国并购重组市场重回活跃期。据万得统计，2024年，中国并购市场共披露8378起并购事件，交易规模2.02万亿元，同比上升1.61%。上市公司披露并购重组交易2131单。中国船舶吸收合并中国重工是当年交易规模最大的并购事件，两家公司均为金融资产管理公司和金融资产投资公司的市场化债转股业务对象。并购重组不仅涉及诸多企业纾困，也是金融不良资产业务运作的延伸，促进不良资产从价值修复到价值提升和价值实现。
2025年，预计基于问题资产或问题企业的并购重组仍将是市场热点。一是2024年工业企业利润下降、应收账款增加、周转放慢，亏损上市公司增多，逐渐形成较多纾困并购需求，部分企业需要持续救助。二是国有企业并购整合提速。央地国企持续推进战略性重组和专业化整合，加大国有资本在战略性新兴产业布局。中央企业按照国务院国资委要求从并购重组等方面做好控股上市公司市值管理工作，会涉及大量“两非”“两资”剥离处置及优质资产并购。三是能源资源等周期性行业应对景气下行、优化资本结构需求较高，市场化债转股具有较多业务机会。
经济和产业结构调整期，部分企业最终走向破产。党的二十届三中全会将健全企业破产机制、完善企业退出制度作为构建高水平社会主义市场经济体制的重要内容。2024年，据无破数据统计，全国公开各类破产案件首次突破10万件，涉及企业超过5.5万家。企业破产领域从传统行业延伸至新能源、高科技等新兴行业。全年11家上市公司重整计划被法院裁定批准并执行完毕，年末总市值为995.43亿元，上市公司重整成为千亿元规模的投资市场。重整投资多数实现较高收益率，也有5家完成重整的上市公司退市。政策层面，监管部门深化退市制度改革，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局；最高人民法院、证监会联合发布《关于切实审理好上市公司破产重整案件工作座谈会纪要》，明确重整预期，规范重整要求，加强市场监管，推动上市公司重整从规模增加向质量提升转变。
2025年，破产重整市场或呈现三个趋势。一是市场将聚焦具有重整价值和市场前景的上市公司和大型企业。近期已有多家大型企业集团被申请破产重整或正式进入破产重整程序。二是考虑上市公司经营压力增大，部分上市公司未在2024年底前完成重整程序或仍处于预重整阶段，预计上市公司重整机会增多。三是随着市场透明度提升和竞争加强，金融资产管理公司将以收购债权、咨询顾问、财务投资、为产业投资人提供资金支持乃至产业投资等更加多元的方式介入，发挥专业和资源优势，助力企业重整重生。
2024年，房企行业性困难局面尚未根本扭转。全年商品房销售额9.68万亿元，比上年下降10.6%，回到2016年之前的水平。从法拍房市场观察，供给量明显增加，成交率、成交均价和成交均价折扣率均下降，显示单边市场迹象。由于资产缩水和收入下降，部分头部房企形成大额亏损。房企债务重组的策略从展期为主转向通过折价赎回债券和强制转股等方式实现债务削减。房地产风险转化为金融风险。即使是工行、农行、中行、建行和交行五大国有银行，2024年6月末的对公房地产不良率均在5%附近，明显高于其全部不良率。在2024年信托和债券违约金额中，房地产占比分别达到69%和75%。
2025年，房企资产负债表脆弱化问题难以回避。项目层面，要继续推动问题项目盘活，加快推动资不抵债项目的司法处置。主体层面，市场和政府层面的救助已经展开，方式选择和成本分担成为政策难点和影响救助成效的关键因素。需要加强三个结合，凝聚共识、创新思路、形成合力。一是项目层面和主体层面风险化解的结合，二是房企救助方案与房地产收储等行业政策的结合，三是救助房企与稳定房地产市场的结合。部分大型房企进入实质性资不抵债状态，破产（重整）或将成为重要选项。金科股份重整等大型房企风险处置将对行业出清风险起到示范作用。
中央经济工作会议要求统筹好做优增量和盘活存量的关系，盘活存量成为金融服务实体经济的重要方向。房地产是经济金融体系的基础性资产，也是盘活存量资产的重点领域，政策明确盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作万博ManBetX。除此之外，大量的盘活存量需求来自实体企业。房地产纾困、地方化债、中小金融机构改革化险、国有企业改革重组、企业破产重组等，均和盘活存量资产密切相关。金融资产管理公司通过参与盘活存量资产，扩大业务范围，优化升级业务模式，更深层次服务企业需求。
2024年，在房地产纾困方面，金融资产管理公司通过收购债权、追加投资、代管代建、封闭运营、优化管理、注入品牌等手段，推动一批问题项目盘活。地方化债方面，在地方融资平台负债端压力阶段性缓解的情况下，金融资产管理公司围绕资产端盘活，协同地方政府、产业资本共同赋能底层资产，有效压降债务规模、化解债务风险。金融资产管理公司和国资系统资产管理公司参与的多个项目入选国家发展改革委第二批“盘活存量资产扩大有效投资”典型案例。这些经验可推广应用于盘活各类资产和机构。2025年，金融资产管理公司将围绕存量盘活和市场出清的需求，进一步发力基于债务重组的资产重组、资本重组，提升防范化解风险、服务实体经济质效。
2024年，党的二十届三中全会提出制定金融法，作为金融领域的“基本法”；建立风险早期纠正硬约束制度，筑牢有效防控系统性风险的金融稳定保障体系。金融监管总局发布《金融资产管理公司不良资产业务管理办法》，适应市场需要，结合金融资产管理公司已有业务实践，有序拓宽收购资产范围，允许开展与不良资产相关的咨询顾问、受托处置、托管清算等轻资本业务，引导金融资产管理公司专注不良资产主业，提高收购、管理、处置专业能力，推动风险早暴露、早处置和全流程、系统化处置。《办法》与正在制定中的《金融稳定法》等法律和监管制度形成衔接，强化了不良资产业务在金融风险防控法律和监管制度体系中的适配性和规范性。
2025年，预计《金融资产管理公司条例》修订继续推进，金融资产管理公司在不良资产细分领域的业务规则进一步健全，逐步形成更加完整、与时俱进的金融资产管理公司法律和监管制度体系，强化金融资产管理公司机构定位和业务功能，更好发挥其作用。
2024年，金融资产管理公司聚焦主责主业，继续压降收购重组业务规模，提高收购经营业务占比，保持资产规模稳步增长。中信金融资产重组后转型发展取得积极成效，探索以母公司集团协同和优质股权投资支持不良资产业务开展。地方资产管理公司分化加大，逐步形成当地化万博ManBetX、特色化经营。金融资产投资公司扩大股权投资业务试点，预计业务布局将有所调整。
2025年，金融资产管理公司进入改革发展新阶段，将进一步强化主业优势，拓展市场领域，有效释放长期积累的不良资产处置专业经验、人才队伍、经营网络和工具手段潜能，增强金融救助和逆周期调节功能，更大力度参与不良资产处置和问题机构纾困，发挥金融风险承接、隔离、分散和处置主体作用，助力宏观资产负债表修复和经济持续回升向好，并在不良资产细分市场培育差异化核心竞争力，推动发展模式重塑。返回搜狐，查看更多
